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2018年bss新经济新金融新趋向内地16·9-0105

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2018年bss新经济新金融新趋向内地16·9-0105

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  新经济、新金融、新趋势 巴曙松 教授 中国银行业协会首席经济学家 中国“十三五”规划专家委员会委员 (仅代表个人研究看法,不代表任何机构的意见,谢绝媒体报道) “新经济”与“旧经济”的动力转换: 全球趋势 全球面临共同的课题:创新与技术进步 ? ? ? ? 供给侧改革的关键在提高全要素生产率(TFP)。 全球金融危机之后,中国TFP向美国收敛的趋势。 从更长期的趋势来看,全球TFP对GDP增速的贡献,处在百余年的底部。 中国经济当前的转型,是在这个大的背景下进行的:中国的“新四大发明”:高铁、支付宝、共享单车和网购 全要素生产率增幅比较:中国与美国(%) 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 美国、欧元区和日本TFP对GDP增长的贡献 (百分比) 1951 1954 1957 1960 1963 1966 1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 US 数据来源:St. Louis Fed,广发证券 China 2014 数据来源:Bergeaud, et al, 2017,广发证券 中国的新旧经济增长动力转换:历史与趋势 ? 当传统增长动力逐步减弱,宏观政策也在试图降低增长对“基础设施+房地产”增长模式的依赖时,中国以新产业、新业态、 新商业模式为代表的新经济板块开始快速发展 ? ? 产业结构升级的方向是以科技、消费、服务为代表的新经济。 新经济的比重快速上升,不少产业度过初创期,迎来成长期。 中国产能周期与产业结构变化 旧经济式微、新经济兴起 资料来源:中银证券 中国经济正处于新旧动力转换期 ? ? 新经济增速超过平均水平,风险投资等也大规模从传统行业转向新经济 产出方面,高技术产业的工业增加值累计同比大幅超越工业的平均水平,PMI 指标也显示新经济的扩张速度更快 风险投资转向新经济 新经济的增加值比重在提高 资料来源:中银证券 “新动能”正在部分替换“旧动能” ? 转型进程中的趋势(2013-2017) ? GDP增速稳中趋缓:旧动力的缺口有待新动力补足 ? (动力转换、产业升级、创新格局)(增速变化、动力转化、结构优化) ? ? ? 外需转内需 投资转消费 周期转非周期 ? ? ? 产业升级中 产业升级 消费升级 ? ? ? 基本趋势 创新驱动 新兴引领 “新经济”与“旧经济”的动力转换:经济调整的必要性 经济回落时期创新更好 经济回落时期新经济弹性好于旧经济 资料来源:中银证券 短期与长期:新经济正在成为经济增长的重要动力 ? ? 短期看,从金融去杠杆到经济去杠杆,旧经济企业的盈利能力下降,有创新能力和业绩支撑的新经济受益。 长期看,产业的创新和升级会驱动经济的内生增长,并带来企业盈利上升,新经济企业迎来新的增长机会。 A股64个细分子行业上市公司的资本开支复合增长率情况(2014-2016年) 8 新经济正在成为经济增长的重要动力 ? ? 轻资本的新经济正在加速替代重资本的旧经济 短期内,行业ROE水平呈现“上下游分化”和“新旧产业分化” 17年上市公司二季报ROE:旧经济供给收缩和新动能增长驱动对比 9 新经济正在成为经济增长的重要动力 ? 新旧经济行业的ROE对比,在时间和横截面两个维度上都出现明显分化。从2017Q1到Q2,旧经 济行业的ROE复苏已经放缓,17Q2的ROE水平和Q1持平在1.5%左右;新经济行业的ROE明显回 升,17Q2已接近至3%的水平。 旧经济ROE(钢铁煤炭建材等)vs新经济ROE(消费金融科技等) 2017Q1 2017Q2 ? 资料来源:天风证券 10 中国新经济行业在港股通中的交易比例迅速增长 ? 新经济行业在港股通中的比例迅速增长:腾讯、美图、IGG 港股通(沪) :十大成交股票 排名 1 港股通(深) :十大成交股票 % 6.6% 6.1% 5.8% 5.3% 2.7% 2.6% 2.5% 2.1% 2.1% 1.9% 股份名称 腾讯控股 每日平均成交百万 人民币 502.4 462.7 441.2 406.0 201.8 200.4 192.7 162.9 161.5 46.0 排名 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 股份名称 腾讯控股 融创中国 万科企业* 中国恒大 美图公司 IGG(1) 新城发展控股 吉利汽车 中兴通讯* 广汽集团* 每日平均成交百万 人民币 126.5 % 5.7% 2 3 4 5 6 7 8 9 10 工商银行* 汇丰控股 中国平安 中国平安* 中国恒大 吉利汽车 广汽集团* 新华保险* 长城汽车* 117.5 85.9 73.1 68.1 67.7 67.6 54.8 48.1 43.1 5.2% 3.8% 3.3% 3.0% 3.0% 3.0% 2.4% 2.1% 1.9% 资料来源:香港交易所,2017年7月1日至31日(*A+H股) (1)IGG新被纳入恒指综合小型股指数,于2017年3月6日生效 11 新经济有哪些独特的融资需求? 新经济板块的崛起 科技创新逐步成为商业模式变革的主要推动力。具体体现在多个运用领域: 互联网:由最初的一种改善沟通的工具变成支撑整个商业运作的核心基础设施。数字化的商 业运用,引领商业模式创新和消费者行为变化。 数据:成为一种新的资源,以知识创新、云计算、人工智能,大数据开发为代表的技术成为 新一轮产业革命的核心驱动力。 共享经济:以更低成本和更高效率实现剩馀资源的供需匹配。从住宿(如AirBnB)到交通运 输(如滴滴打车),共享经济涵盖多个领域,发展出以协同消费、协作经济、点对点经济为 特徵的全新商业模式。 金融科技:金融科技囊括了支付清算、电子货币、网络借贷、区块链、智能投顾、智慧合同 等多个领域,通过将金融与科技相结合,创造出新的业务模式,颠覆了金融市场的传统服务 方式。 制造业全产业升级:新能源、新材料、高端装备制造产业成为全球新一轮产业发展方向,为 全球结构性经济复苏提供坚实支撑。 13 中国发展新经济的政策导向日趋清晰 ? 近年来,随着互联网、大数据、人工智能和实体经济融合不断加快,新经济呈现蓬勃发展态势,加快发展新经济,是实现十九大报告提出的“贯彻新发展 理念、建设现代化经济体系”“推动经济发展质量变革、效率变革、动力变革”的重要思路和发展路径,对于推进供给侧结构性改革,加快建设创新型国 家,具有十分重要的意义 中国于2012年出台的《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》 2014年,习总书记在国际工程科技大会上的主旨演讲中指出,“世界正在进入以信息产业为主导的新经济发展时期” 2015年出台了《中国製造2025》战略规划,围绕实现製造强国的战略目标 2016年《政府工作报告》正式提出,“加快发展新经济”。 2017年以来创新支持政策 ? ? ? ? 14 新经济企业成长过程的不同阶段具有不同的风险特征和资金需求 ? 早期的创新型企业一般具有核心技术和知识产权,但往往面临资本投入少、创业周期长,风险和不确 定高的难题,需要多种金融工具和孵化环境支持新兴技术的创新和产业化进程 15 传统融资渠道未能充分满足新经济企业发展的融资需求 ? ? 目前,中国多元化、多层次的投融资机制尚不健全,对中国新经济企业发展形成一定制约 在大中型非国有企业中,85%以上依靠自有资金投资;剩馀来自外部融资,其中70%以银行信贷方式 解决资金需求,30%通过资本市场融资,说明目前科创企业通过银行贷款、债券以及股票等资本市场 融资的佔比较低,现有渠道较难完全满足新经济产业的融资需求 科创企业资金来源占比(2016) 新经济企业获取银行信贷的诸多限制 不适用于传统的银行估值方法 ?新兴技术及其科技创新模式往往存在较大的不确定性和特殊性 「轻资产」的特性:不容易提供抵押品 自有資金 85% 銀行信貸 10% 資本市場 融資 5% ?进入壁垒低于传统企业,因此在这些公司发展的早期阶段(在 实现盈利之前),需要投入大量资源争夺市场份额 盈利模式和现金流量往往在特定阶段很不稳定 ?在竞争激烈的环境下,这些企业在起步阶段往往没有盈利记录 或缺乏良好信用历史,又难以找到合适的担保人 金融机构传统风险控制机制的限制 资料来源:中国民营企业发展研究报告,2016。 ?现有法律规定金融机构对高新、科创企业的信贷支持更多要求 固定利率,即收益是固定的,无法实现与高风险相对等的高收 益 16 创投和私募股权投资人期望争取合理的退出时间及回报 ? ? ? ? 目前创投(Venture Capital)及私募股权(Private Equity)基金是新经济科创企业获得融资的最主要来源,此外也提供一系列的增值服 务。 但是从投资人角度来看,投资人通常希望科创企业的运作有更多的透明度和信息披露,私募方式运作难以满足这些要求。投资人通常 要求合伙人在承诺的7至10年的时间内取得收益,中国 的一些新经济领域的投资期限更短。 2014年美国科技公司上市时的平均年龄为11年,而在1999年美国科技公司上市时的平均年龄为4年。随着上市准备时间的延长,许多 风险投资人要花上更长的时间才能将投资回报变现 上市或并购是实现投资回报的最主要途径,这通常也是投资人催促公司上市的主要原因。 全球私募VC規模 10,000 9,000 8,000 7,000 140 中国私募基金管理规模(亿元) 8,883 130.9 80,000 120 100 8,563 7,573 6,684 91.3 70,000 投資規模(十億美元) 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 基金數量 6,000 5,000 4,000 3,000 80 60 45.2 51.1 40 20 2,000 1,000 0 2012 2013 2014 2015 0 2015-01 2015-03 2015-05 2015-07 2015-09 2015-11 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 基金數量 资料来源:KPMG ,CB Insights 投資規模 资料来源:Wind. 证券 股权、创业 其他 17 2017-09 新经济企业上市融资:独特的特征 估值方式(是否盈利、是否有收入) ? 新兴技术及其科技创新模式往往存在较大的 不确定性和特殊性,盈利模式和现金流量皆 不稳定,通常不适用于传统的估计模式 新经济公司的行业进入壁垒低于传统企业, 因此在这些公司发展的早期阶段(在实现盈 利之前),需要投入大量资源争夺市场份额 例如:生物科技、医药科技等行业的企业需 要前期大量资金投入,盈利较为遥远。做新 药研发的企业往往要经过在一期临床、二期 临床、三期临床,中间常常面临被否的风险 从目前市场的反应来看,可以看出市场对优 质的高增长的新经济企业是认可的,但仍然 期待更多专业分析师的关注 医药行业的pre revenue阶段融资需求最为强 烈 ? 同股不同权问题 企业上市后,随着股权融资规模的不断扩张,企 业创始人的股权会逐渐稀释,企业控制权自然会 受到影响,这对以创始人依赖为基本模式的科创 企业尤为不利。 一方面是融资所带来的机遇和资产增值,另一面 则是从创始人控股管理向民主透明的上市治理机 制转型可能带来冲突。 目前主要流行的做法是採用不同投票权的双层股 权制度满足企业,特别是科技公司的私募投资者 或创始人的要求,通过对资本治理结构的灵活设 计,使得创始人在公司进行IPO后,在不持有大 多数股份的前提下仍能保持对公司的控制权。 举例:Google,百度的不同投票权股权设置, 将股票分为A、B两类 ? ? ? ? ? ? ? 18 全球交易所将重点转向新经济 多层次资本市场渐成主流,满足新经济需求 资本市场分层的驱动力和特色,引导金融资源支持创新与产业升级 来自新兴另 类交易平台 的竞争 差异化挂牌要求 争夺上市 资源 满足处于不同发展 阶段和规模的企业 上市融资的需求 差异化投资者准入 明晰的转板机制 20 多层次资本市场渐成主流,满足不同类型新经济需求 美国前10大市值上市公司变化 2000年 1 GENERAL ELECTRIC 2 EXXON MOBIL CORP 3 PFIZER INC 4 CISCO SYSTEMS 5 CITIGROUP INC 6 WAL-MART STORES 7 MICROSOFT CORP 8 AMERICAN INTERNA 9 MERCK & CO 10 INTEL CORP 2005年 1 GENERAL ELECTRIC 2 EXXON MOBIL CORP 3 MICROSOFT CORP 4 CITIGROUP INC 5 TIME WARNER INC 6 PROCTER & GAMBLE 7 WAL-MART STORES 2010年 1 EXXON MOBIL CORP 2 APPLE INC 3 MICROSOFT CORP 4 BERKSHIRE HATH-A 5 GENERAL ELECTRIC 2015年INC 7 FACEBOOK INC-A 6 WAL-MART STORES 7 ALPHABET INC-A 8 CHEVRON CORP 9 IBM 10 PROCTER & GAMBLE 8 BANK OF AMERICA 9 JOHNSON&JOHNSON 10 AMERICAN INTERNA 8 GENERAL ELECTRIC 9 JOHNSON&JOHNSON 10 WELLS FARGO & CO 多层次资本市场促进新经济成长,是经济增长的强劲助推器 数据来源:彭博资讯 21 全球主要交易所的发展趋势:顺应新经济特点,发展多层次资本市场 中国新经济需要金融支持 ?根据中国战略性新兴产业“十三五”规划,2020年战略性新兴产业相关产值规模将超过60万亿元,占GDP比重超过15% ?纳斯达克、纽约交易所及伦敦交易所的新经济板块分别占60%、47%及14% 中国的多层次资本市场结构 上交所 深交所 日本 主板 (上市公司一部、二部) 国际交易所市场分层 美国 NYSE NYSE MKT NYSE ARCA 纳斯达克全球精选市场 纳斯达克全球市场 纳斯达克资本市场 OTCBB 主板 主板 战略新兴板 (研究中) 中小板、创业板 中小板 创业板 创业板 JASDAQ 新三板(分层制度即将推出) 新三板 新兴板 Mothers 区域股权交易市场 专业投资者板 Tokyo Pro 粉单市场 22 美国市场从中国“新经济”公司的快速增长中获益更多 历史据数显示,不少新经济公司选择美国作为上市地 香港交易所 在美国上市的中国新经济股票 平均每日成交金 额 998 396 302 207 174 122 71 64 公司 平均每日 A股平均每日成 市值排名 (红色=新经济公司) 成交金额 交金额 腾讯 中国建设银行 汇丰银行 友邦保险 中国移动 中国银行 441 232 185 168 164 156 55 71 1 3 4 5 2 15 京东商城* 携程网 陌陌* 微博* 唯品汇 阿里巴巴* 百度* 网易 公司 工商银行 平安保险 中国人寿 吉利汽车 150 150 123 102 59 258 43 - 8 13 32 47 新东方教育科技 新浪 59 55 23 资料来源:彭博2017年4月28日数据 (1)按2017年初至今每日成交金额排名(百万美元)。2017年上市的证券计算其上市日至今的每日成交金额 * 双类别投票权股份 香港优化上市架构、助力新经济发展 香港“新经济”公司上市框架愿景(2017年6月16日框架咨询文件) 市值 门槛 成熟经济 公司 新经济 公司 高 主板 「主要」板块 为大型发行人而设 创新主板 达到主板财务及主要条件要求 但不符合部分主板规定 GEM 中小企板块 为成熟型公司而设 主要特点: 创新初板 无盈利 /业务纪录 的初创新经济公司 低 私募市场(1) 让未上市公司只作登记转让及自愿信息发布平台 ?两个创新板均容许采纳不同投票权 架构的公司上市(同股不同权) ?针对不同类型的发行人(无盈利、 无现金流收入的新经济企业) ?板块设置将根据市场情况和监管部 门的意见进行调整 25 健康的资本市场需要平衡发行人和投资者的利益,新经济也是如此 發行人尋求: ?籌集資金 ?清晰的首次及持續上市責任 ?相宜的上市成本 ?更高的估值 ?交易市場的流通量 投資者尋求: ?投資於有活力的新经济增長型行業 ?分散風險 ?具有透明度及合適的披露 ?適當的投資者保障標準 ?流通量 咨询建議的出發點是回應市場核心主题的需要和监管者的关切 26 香港交易所就拓宽香港上市制度拟定发展方向 ? 市场有明确共识,认同要拓宽上市制度,确保香港维持竞争力 ? 市场非常支持采取新措施吸引更多创新型公司来港上市 市场咨询的主要调查结果包括: 91%回应人士支持香港市场多元化发展,最根本的商务礼节免费商务礼节ppttxt。尤其是吸引更多新兴产业及创新型公司发行人来港上市 的措施。 市场大力支持容许尚未有盈利的公司在香港上市,但不太赞成让该等发行人享有较为“宽 松”的首次上市条件。 绝大部分回应意见都视不同投票权架构为关乎竞争力的议题,故大多支持容许不同投票权 架构公司在香港上市,前提是须对该等公司施加规定,为股东提供适当的保障。 对于已在纽约证券交易所及纳斯达克证券市场上市、合规纪录良好而拟在香港第二上市的 公司,回应意见普遍支持该等公司可豁免严格遵守香港提供相等水平保障的要求。 大部分回应人士均支持设立创新板以拓宽香港上市渠道,但多数人更倾向一个较简单的上市架构, 即接纳创新型公司发行人在主板上市。 27 建议发展方向 ? 于《主板规则》新增两个章节,容许: (1)尚未盈利 / 未有收入的生物科技发行人; ? (2)不同投票权架构的新兴及创新产业发行人,在作 出额外披露及制定保障措施后在主板上市。 ? 不同投票权架构公司的预期最低市值须达100亿元,若市 值低于400亿元,须通过于上市前的完整财政年度录得10 亿元收入的较高收入测试。未有收入公司若根据《主板 规则》新增的生物科技公司适用章节申请上市,预期最 低市值须达15亿元。 申请人必须证明合资格及适合以不同投票权架构上市。 联交所将刊发指引信,载列评估此等申请人是否合资格 及适合上市的考虑因素。 ? 申请人必须为符合「创新型公司」的定义,亦要提供理 据,支持该公司创办人及主要行政人员因过往对公司发 展的贡献,及对公司未来发展的重要性而享有不同投票 ? 选取生物科技公司作为拓宽市场准入予初创阶段公司的第 一步,原因是 ? 权。 生物科技公司的业务活动多受严格规管,亦须遵 循监管机制所定的发展进度目标,即使仍未收入 及盈利等传统指标,仍可为投资者提供一个对公 司进行估值的参考框架。 ? 设立新的第二上市渠道 ? 联交所亦建议修订现行有关海外公司的《上市规则》条文 (及相应修订2013年《联合政策声明》),设立新的第二 上市渠道,吸引在纽约证券交易所或纳斯达克、又或在伦 敦证券交易所主市场的“高级上市”分类上市的新兴及创 此外,处于未有收入的发展阶段而又寻求上市的 公司中,大部分都是生物科技公司。该等发行人 须遵循除财务记录要求以外与其它主板申请人一 样的监管要求。 新产业发行人来港。 预计于2018年第一季就《上市规则》的建议修订进行正式咨询。 28 香港资本市场服务新经济的潜在机遇 目標市場的規模 (內地公司在過去10年上市的集資額) 佔香港首次公開招股集資額百分比: ? 12% 5% 顺应全球趋势,提升香港作爲全球金融中心 的競爭力 具有制度上的灵活性和开放性,制度调整机 制灵活 吸引高增長潛力的新經濟公司,熟悉中国市 场新经济的融资需求 香港市場多元化發展 建設亚洲领先的高科技行業生態系統 340億美元 ? ? 150億美元 ? ? 美國上市公司 內地上市公司 ? 增加交易流动性 29 香港作为企业上市平台制度性优势 高效透明的 上市审批制度 可预期的 上市时间表 丰富且便利的 再融资渠道 互联互通的 机遇 市场化运作和 健全体制 资金的自由流动 和灵活安排 30 从香港交易所的战略看新经济融资 已经取得了什么成果? 长远发展愿景是什么?新经济的位置何在? 1 扩大资产类别 发行人 / 产品 发行人 / 产品 财富管理中心 2 开启互联互通 中国内地 风险管理中心 国际和海外市场 大宗商品 定价中心 3 提升市场微结构及效率 投资者 投资者 4 继续建立和提升系统及平台 31 谢谢! 仅为个人作为研究人员的看法 不代表任何机构的意见 讲义请勿外发,谢谢 32 2018年bss新经济新金融新趋势内地16·9-0105_经济/市场_经管营销_专业资料。2018年bss新经济新金融新趋势,绝对干货。

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